近日★✿ღ◈，泛娱乐玩具生产商卡游时隔一年再次更新了招股书★✿ღ◈，冲击港股上市★✿ღ◈。相较于一年前因盲盒抽卡模式★✿ღ◈、主要面向未成年销售等负面争议pg电子官方网站★✿ღ◈，2025年的卡游已迅速搭上了国产动画走红★✿ღ◈、国内二次元周边消费扩张的增长快车★✿ღ◈。

　　资料显示★✿ღ◈，2011年卡游（上海）文化传播有限公司成立★✿ღ◈，主营动漫★✿ღ◈、创意文具业务★✿ღ◈。2018年★✿ღ◈，卡游正式拿下了奥特曼卡牌及文具IP运营授权★✿ღ◈，正式将业务扩展至卡牌★✿ღ◈、文具和潮玩等领域★✿ღ◈。在随后的数年间★✿ღ◈，凭借对奥特曼IP相关卡牌和文具产品的深度开发的销售运营★✿ღ◈，公司看到了卡牌市场的潜力并迅速扩张★✿ღ◈。

　　据最新招股书数据★✿ღ◈，2021年至2024年★✿ღ◈，卡游营收分别为22.98亿元★✿ღ◈、41.31亿元★✿ღ◈、26.62亿元和100.57亿元★✿ღ◈；公司经调整净利润分别为7.95亿元★✿ღ◈、16.20亿元★✿ღ◈、9.34亿元和44.66亿元★✿ღ◈。

　　从营收规模来看★✿ღ◈，靠着盲盒IP卡牌模式★✿ღ◈，卡游仅用一年就追上了另一个潮玩盲盒“霸主”泡泡玛特★✿ღ◈。而从经调整净利润角度★✿ღ◈，2024年卡游的利润已远超★✿ღ◈、名创优品★✿ღ◈。

　　按收入贡献计算★✿ღ◈，卡游2024年来自五大IP（包含奥特曼pg电子官方网站★✿ღ◈、叶罗丽★✿ღ◈、小马宝莉★✿ღ◈、蛋仔派对★✿ღ◈、火影忍者★✿ღ◈、斗罗大陆等7个作品）卡牌相关收入达到86.53亿元★✿ღ◈，占公司总营收的86.1%★✿ღ◈。截至2024年★✿ღ◈，卡游旗下已拥有十个单独收入贡献超过1亿元的IP★✿ღ◈。

　　卡游对于收入来源的高度集中并不避讳★✿ღ◈，其表示得益于丰富的行业经验和消费者洞察★✿ღ◈，公司可以持续识别出拥有高潜力的优质IP资源★✿ღ◈，进行商业化★✿ღ◈，并持续在每个IP系列下推出新产品★✿ღ◈，维持IP的市场欢迎度★✿ღ◈。例如★✿ღ◈，奥特曼IP自2018年获得授权以来★✿ღ◈，卡游累计推出50多个角色★✿ღ◈、320个卡牌系列以及42个文具系列★✿ღ◈。

　　从卡游财务数据变化不难看出★✿ღ◈，其业务在2024年有了极大的飞跃★✿ღ◈，营收迈入百亿门槛★✿ღ◈。财务数据增速更是惊人★✿ღ◈，2024年卡游实现营收同比增长277.8%★✿ღ◈，经调整净利润同比增长378.16%★✿ღ◈。

　　对于猛增的公司业绩★✿ღ◈，卡游表示★✿ღ◈，是小马宝莉★✿ღ◈、精灵梦叶罗丽★✿ღ◈、蛋仔派对三大IP的卡牌销量大幅增加★✿ღ◈，带动了公司的营收★✿ღ◈。

　　在奥特曼IP卡牌走红的2019年至2022年pg电子试玩★✿ღ◈！★✿ღ◈，卡游凭借打开卡牌收集市场★✿ღ◈，营收★✿ღ◈、净利润每年翻倍★✿ღ◈。但在2023年★✿ღ◈，公司出现营收★✿ღ◈、净利润的大幅跳水★✿ღ◈，期间公司旗下奥特曼卡牌销量接近腰斩★✿ღ◈。

　　据其招股书显示★✿ღ◈，2023年国内消费者对IP内容的偏好日益多样化★✿ღ◈，导致市场对部分IP产品的需求减少★✿ღ◈。同时2023年上半年新冠疫情的影响仍有所延续★✿ღ◈，也一定程度导致了卡牌收集需求的下降★✿ღ◈。

　　不论如何★✿ღ◈，奥特曼IP卡牌销售规模急剧下降★✿ღ◈，似乎也显示了该IP的话题热度★✿ღ◈、开发程度遭遇瓶颈★✿ღ◈。2024年★✿ღ◈，卡游借助小马宝莉IP很快打开另一增量消费市场★✿ღ◈，其直播★✿ღ◈、线下的IP消费抽卡热情迅速回升★✿ღ◈。

　　尤其是线年以来★✿ღ◈，以直播拆卡为主的卡牌带货模式迅速流行于各大头部电商★✿ღ◈，主流盲盒产品多数为卡游IP卡牌★✿ღ◈。过去一年★✿ღ◈，主流电商平台“拆卡”关键词搜索指数同比增长390.68%★✿ღ◈，头部卖卡★✿ღ◈、拆卡主播粉丝规模可突破百万★✿ღ◈。

　　在线下渠道则更为直接★✿ღ◈，卡游旗下共拥有217个经销商★✿ღ◈，覆盖全国31个省和部分海外市场★✿ღ◈。经销商们所拓展重要核心渠道为中小学校园周边的文具店★✿ღ◈、玩具店★✿ღ◈，随着需求规模的扩大独立★✿ღ◈、专营的“卡游中心”销售门店也逐渐流行起来★✿ღ◈。

　　每天的午休间隙★✿ღ◈、放学时段或是周末休息时间★✿ღ◈，文具店★✿ღ◈、卡游中心往往挤满了前来抽卡的中小学生★✿ღ◈。而单价5~10元左右一包的IP卡牌★✿ღ◈，往往也是多数学生单次消费能够承受得起的价格★✿ღ◈。一旦抽出一张稀有卡牌★✿ღ◈，不论是用于展示★✿ღ◈、炫耀还是出售交易★✿ღ◈，都能够让抽卡者获得极大的情绪价值★✿ღ◈。

　　靠IP覆盖不同性别群体★✿ღ◈、产品有一定的随机性★✿ღ◈、系列卡牌带动消费者收集冲动★✿ღ◈，以及一定的社交分享★✿ღ◈、交换属性★✿ღ◈，构成了卡游盲盒卡牌模式的最关键吸引力★✿ღ◈。尽管卡游始终并未披露不同IP的营收贡献比例★✿ღ◈，但从奥特曼到小马宝莉★✿ღ◈，公司已完成了不同IP★✿ღ◈、不同目标人群的接力增长★✿ღ◈。

　　作为《哪吒2》的重要衍生品合作方之一★✿ღ◈，卡游与电影制作方采取了定制卡牌★✿ღ◈、同步上线的深度合作模式★✿ღ◈。就在电影上映后★✿ღ◈，卡游首批投放的《哪吒2》450万张角色包卡牌短时间被抢购一空★✿ღ◈，工厂24小时生产补货仍供不应求★✿ღ◈。官方售价显示★✿ღ◈，上述盲盒卡包均为10元一包★✿ღ◈、每包5张★✿ღ◈。

　　据了解★✿ღ◈，卡游与《哪吒2》制作方于2024年4月签订授权协议★✿ღ◈，同年秋季投入卡牌产品制作★✿ღ◈。在《哪吒2》策划阶段★✿ღ◈，卡游与电影主创团队★✿ღ◈、导演饺子进行过多轮深入沟通调整★✿ღ◈，力求最终卡牌效果实现电影与周边产品同步上线★✿ღ◈。

　　随着角色卡牌的火爆★✿ღ◈，卡游迅速将《哪吒2》IP卡牌扩充到电影海报★✿ღ◈、导演票房贺图★✿ღ◈、剧情截图★✿ღ◈、Q版角色等不同类型★✿ღ◈。据卡游官方小程序显示宅女侦探桂香下载★✿ღ◈，目前《哪吒2》卡牌盲盒卡包分类包含“炽影”★✿ღ◈、“混元宝盒”★✿ღ◈、“斗天包EX版”★✿ღ◈、“典藏集”等pg电子官方网站★✿ღ◈，其内总计有约30款不同造型★✿ღ◈、风格★✿ღ◈、稀有程度的卡牌类型★✿ღ◈。在电影热度支持下★✿ღ◈，不少此前从未购买卡游产品的粉丝开启了图鉴收集消费★✿ღ◈，极大地刺激了二手市场★✿ღ◈、社交平台讨论热度★✿ღ◈。

　　卡游在《哪吒2》卡牌的成功让外界充分体会到了IP★✿ღ◈、盲盒与集卡的商业价值★✿ღ◈，且卡牌毛利率较玩具更高★✿ღ◈。据开元证券预计★✿ღ◈，哪吒系列IP衍生品的收入可能达到100亿至150亿元★✿ღ◈，而IP的总商业价值可能达到300亿至350亿元★✿ღ◈。其中★✿ღ◈，卡游★✿ღ◈、均为提前与电影制作方合作出品玩具的厂商★✿ღ◈，且社区讨论度较高★✿ღ◈，分走较大一部分衍生品需求“蛋糕”宅女侦探桂香下载★✿ღ◈。

　　持续扩充IP规模和储备是卡游未来运营的重点★✿ღ◈。招股书显示★✿ღ◈，截至2024年末★✿ღ◈，卡游旗下总计拥有70个IP矩阵★✿ღ◈，包括69个授权IP及一个自有IP★✿ღ◈。IP合作授权期限往往在1~10年pg电子官方网站★✿ღ◈，且多数为非独家授权IP★✿ღ◈。

　　据披露★✿ღ◈，卡游共有38份IP授权协议预计将于2025年到期★✿ღ◈，39份预计将于2026年到期宅女侦探桂香下载★✿ღ◈。卡游表示得益于其强大的IP运营能力★✿ღ◈，连续续签IP并不成问题★✿ღ◈，2025年到期的IP预计将于二季度开启续签磋商★✿ღ◈。续签记录显示★✿ღ◈，奥特曼★✿ღ◈、小马宝莉IP已续签4次PG电子直营站APP下载★✿ღ◈。★✿ღ◈，火影忍者★✿ღ◈、斗罗大陆动画IP续签2次★✿ღ◈。

　　但另一方面★✿ღ◈，IP以及相关收入的增加★✿ღ◈、IP的扩充宅女侦探桂香下载★✿ღ◈，也会带来授权费用的水涨船高pg电子官方网站★✿ღ◈。目前★✿ღ◈，卡游IP授权费多数为销售抽成★✿ღ◈，2022年至2024年该支出分别为2.1亿元★✿ღ◈、1.54亿元和7.68亿元★✿ღ◈，分别占同期收入的5.1%★✿ღ◈、5.8%及7.6%★✿ღ◈。

　　在IP生意越做越大的背后★✿ღ◈，卡游的卡牌印刷生产投入的规模也越来越大★✿ღ◈。据介绍★✿ღ◈，卡游旗下总共拥有三个生产基地及一个物流中心★✿ღ◈，以及一个准备投产的生产基地及两个在建生产基地★✿ღ◈。

　　具体而言★✿ღ◈，卡游在浙江省义乌市的一个玩具（如立牌）及文具生产基地已竣工★✿ღ◈，预计将于2025年第二季度安装生产设备后投产pg电子官方网站★✿ღ◈。同样在义乌市★✿ღ◈，卡游还拥有一个在建文具生产基地★✿ღ◈，预计将于2025年投产★✿ღ◈。

　　此外★✿ღ◈，在浙江省开化县★✿ღ◈，卡游新集换式卡牌生产基地已破土动工★✿ღ◈，预计将于2026年竣工★✿ღ◈。据浙江开化县卡牌工厂负责人接受采访时透露★✿ღ◈，新的卡牌生产基地预计投资规模达50亿元★✿ღ◈，设备多为进口全自动生产线亿元★✿ღ◈。

　　本次赴港IPO上市目标显示pg电子官网★✿ღ◈，★✿ღ◈，卡游将把募资所得金额的45%投入生产设施的扩建和升级★✿ღ◈，8%投入优化仓储及物流★✿ღ◈；其余的15%投入扩充IP矩阵★✿ღ◈、10%投入产品设计★✿ღ◈、5%用于品牌推广★✿ღ◈。

　　值得注意的是★✿ღ◈，2024年卡游在巨大的营收增长利好之下pg电子官方网站★✿ღ◈，却出现了12.42亿元的净亏损★✿ღ◈，类似的情形也发生在2021年★✿ღ◈、2022年的财报数据中★✿ღ◈。

　　据招股书介绍★✿ღ◈，受A轮融资产生的上市回购对赌协议影响★✿ღ◈，在真正实现上市前★✿ღ◈，此前A轮投资机构买下的股权均被记为“潜在亏损”★✿ღ◈。而随着卡游近些年估值与营收激增★✿ღ◈，这项被动亏损的金额也被越拉越大★✿ღ◈。

　　根据协议★✿ღ◈，卡游需要在2026年6月前完成上市pg电子官方网站★✿ღ◈，否则参投A轮的红杉★✿ღ◈、腾讯旗下投资机构有权要求卡游赎回其股权★✿ღ◈，并向卡游索取每年8%的利息★✿ღ◈。

　　随着卡游持续冲刺港股上市★✿ღ◈，盲盒市场★✿ღ◈、谷子经济日趋繁荣★✿ღ◈，其赎回压力逐渐减小★✿ღ◈。卡游招股书数据显示★✿ღ◈，2021年至2024年公司分别实现经调整净利润7.95亿元★✿ღ◈、16.2亿元★✿ღ◈、9.34亿元和44.66亿元★✿ღ◈，年均增速达53.95%★✿ღ◈。

　　早在2023年就有报道显示★✿ღ◈，部分不法经销商利用直播开卡的信息差★✿ღ◈、视觉差★✿ღ◈，一边直播一边更换稀有卡牌★✿ღ◈，同时利用不同的直播音效★✿ღ◈、话术★✿ღ◈，刺激抽卡者不断下单抽取★✿ღ◈，花费更多额外成本后才能获得自己想要的卡牌★✿ღ◈。不法直播商家则通过人为操控稀有卡获取概率★✿ღ◈，在原本不确定的盲盒概率上进一步套利★✿ღ◈。

　　随着直播模式的日益成熟★✿ღ◈，抽卡乱象也更为普遍★✿ღ◈。对卡游旗下各类卡包产品宅女侦探桂香下载★✿ღ◈，用机器提前扫描卡包盲盒内容★✿ღ◈、用小开口提前窥探卡牌内容★✿ღ◈、选择性出售卡包等已经成为拆卡直播间幕后公开的秘密★✿ღ◈。而主播承诺赠送卡游某类IP的稀有卡牌★✿ღ◈、提示买满多少单必出等话术★✿ღ◈，也成为了关键营销套路★✿ღ◈。到了发货阶段★✿ღ◈，虚假发货★✿ღ◈、发瑕疵破损卡牌★✿ღ◈、货不对板等违规行为也不少★✿ღ◈。

　　2024年以来多个社交平台上★✿ღ◈，离职主播曝光直播套路★✿ღ◈、受害者抱团起诉直播间★✿ღ◈、视频还原欺骗套路等内容十分常见★✿ღ◈，但各类卡游开卡直播仍然十分火爆★✿ღ◈。

　　小马宝莉集卡爱好者多猫表示★✿ღ◈：“本来很不理解这种（直播间买盲盒）行为的★✿ღ◈，但一旦开始就很难停止了★✿ღ◈，总是抱有想集齐一套的想法一直去玩★✿ღ◈，而且拆盲袋的过程非常解压★✿ღ◈。”尽管身边的朋友都不太理解这一行为★✿ღ◈，但她表示★✿ღ◈，稀有卡牌在社交媒体分享之后★✿ღ◈，可以借此认识不少新朋友★✿ღ◈。

　　不过★✿ღ◈，随着盲盒抽卡支出的增加★✿ღ◈，直播间买卡消费近5w后★✿ღ◈，多猫逐渐意识到追求集齐每一套卡★✿ღ◈、部分限量卡的消费似乎没有上限★✿ღ◈。在花销明显影响到其正常生活后★✿ღ◈，多猫对直播抽卡的热情逐渐淡下来★✿ღ◈，其表示比起追求开卡瞬间的解压★✿ღ◈，去二手市场收购指定卡牌更为便捷★✿ღ◈。

　　近期较为出圈的IP卡牌为卡游联名的《哪吒之魔童闹海》（下称“哪吒2”）角色卡牌★✿ღ◈。据报道显示★✿ღ◈，在某二手交易平台上哪吒2联名的稀有★✿ღ◈、特殊编号卡牌一度挂出18.88万的高价★✿ღ◈，而动画导演亲手签名的版稀有限量卡牌也同样被炒出万元高价★✿ღ◈。尽管上述标价并未成交★✿ღ◈，不久之后便下架或改价★✿ღ◈，但这一噱头仍吸引了大批收集爱好者围观★✿ღ◈，也引发公众热议★✿ღ◈。

　　“现在消费市场非常庞大★✿ღ◈，商家都想分一杯羹★✿ღ◈，给人一种割韭菜来不及的感觉★✿ღ◈。”多猫对于当前的盲盒套路有一定认知★✿ღ◈，但她也发现★✿ღ◈，近几年社交媒体上分享盲盒抽卡★✿ღ◈、二次元消费低龄化十分明显★✿ღ◈。同为爱好者★✿ღ◈，她也不希望看到没有独立经济收入的群体过度参与此类消费★✿ღ◈。

　　据不完全统计★✿ღ◈，黑猫投诉平台上★✿ღ◈，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款★✿ღ◈、限制未成年消费等投诉★✿ღ◈，仅2025年前三个月就有近50起★✿ღ◈。而官方媒体★✿ღ◈、自媒体曝光的各类抽卡套路★✿ღ◈、抽卡骗局★✿ღ◈、对未成年人不良引导更是几乎每一月都有见报★✿ღ◈。

　　《盲盒经营行为规范指引（试行）》中规定★✿ღ◈，盲盒经营者不得对抽卡规则宅女侦探桂香下载★✿ღ◈、抽取概率等作虚假或引人误解的商业宣传★✿ღ◈，欺骗★✿ღ◈、误导消费者★✿ღ◈，其行为属于法律禁止的虚假宣传★✿ღ◈、误导消费行为★✿ღ◈。与此同时★✿ღ◈，8岁以下未成年不可购买盲盒卡牌宅女侦探桂香下载★✿ღ◈，8~18岁未成年人需要在家长同意后才能购买★✿ღ◈。

　　然而在实际销售过程中★✿ღ◈，误导与欺骗的举动往往很难认定★✿ღ◈，不少线下经销商为了业绩对未成年人批量购买更是“睁一只眼闭一只眼”★✿ღ◈。部分报道中★✿ღ◈，只有家长主动追溯甚至报警协商才有可能追回未成年消费钱款★✿ღ◈。

　　正如泡泡玛特也无法有效管理其盲盒二手市场★✿ღ◈，仅能发布倡议引导拒绝高价炒作★✿ღ◈、未成年消费★✿ღ◈。卡游对于上述直播抽卡★✿ღ◈、二手交易乱象也无可奈何★✿ღ◈。

　　招股书表示★✿ღ◈，其已通过在包装上印刷醒目标识等方式★✿ღ◈，提示仅可向八岁及以上的消费者出售盲盒★✿ღ◈，八至十八岁的未成年人出售盲盒须经监护人同意或陪同★✿ღ◈。卡游表示★✿ღ◈，其概不就各级经销商的非法销售盲盒行为负责★✿ღ◈，只能通过每周在选定的终端销售点实地视察的方式★✿ღ◈，促使经销商遵守规定★✿ღ◈。此前★✿ღ◈，公司也曾处罚相关违规经销商★✿ღ◈。

　　对于大量二手市场交易行为★✿ღ◈，卡游也十分清楚★✿ღ◈，稀有产品的加价二次出售★✿ღ◈，再加上自重新包装的包装袋或盒子获得稀有产品的概率降低★✿ღ◈，可能会对消费者的感知及体验产生负面影响★✿ღ◈。

　　但卡游也表示★✿ღ◈，根据政府主管部门发出的合规函件★✿ღ◈，我们并无因缺乏适当的消费者提示而受到任何监管处罚或罚款★✿ღ◈。